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东吴证券:创新驱动和消费升级为主导的长期慢牛或启航

来源:巢湖新闻网   时间: 2019-04-16

  当下的A股已经具备长期慢牛启航的基础。从基本面来看,当前我国经济进入后工业化时期,新一轮中周期悄然开启,在人力资本红利释放和政策不断催化的背景下,产业升级和消费升级均迎来质变性拐点。就产业升级而看,从2016年开始,我们开始处在新一轮中周期的上行期,固定资本投资增速开始回升,中周期位置向上将使企业ROE中期趋势向上。就消费升级而言,2015年我国人均GDP突破8000美元,恩格尔系数出现史上最大幅度的下降,经济增长的动力从投资主导逐步过渡到消费主导。

  参考美国和日本20世纪70年代和80年代经验,经济发展到这个阶段,迎来长期慢牛是较为确信的。20世纪70年代,美国和日本的工业化都步入后工业阶段。随后,美国和日本均有两个标志性拐点发生,其一,人均GDP突癫痫病专科医院破8000美元,这意味经济从投资驱动向消费驱动发生拐点性变化;其二,日本从1975年、美国从1982年,均迎来新一轮中周期开启。与之呼应,美国和日本均开启了一轮以产业升级和消费升级为主线的长期慢牛行情。

  在经济基本面已经支持的背景下,A股也具备估值、流动性、资金面等要素配合。

  其一,前期恐慌式下跌致使估值加速见底。6月以来中美贸易摩擦影响下市场恐慌式下跌加速了估值的见底。从历史比较看,估值水平基本接近历史最低点,当前市场PE调整至13左右而PB调整至1.5左右。PE受资金成本的影响较大,而PB更多受到ROE的约束,一方面利率当前正处在下行通道中,另一方面大部分行业龙头ROE在行业供给受限的情况下仍处上行通道中。因此,我们判断市场中长期估值癫痫在哪个医院治疗好底部基本探明。

  其二,流动性已经开始改善。从政策信号来看,其一,2018年以来央行已经进行三次定向降准;其二,7月20日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,理财新规正式落地,监管方向未变,但细则有所放宽。在短周期回落的背景下,结合当前的政策信号,我们认为流动性已经开始改善。

  其三,房地产长周期见顶驱动居民资产配置逐步转向权益、养老金入市、海外资金流入将为A股长期慢牛提供了增量资金支持。

  结合当下我国人口结构的变化,房地产基本进入长周期的相对顶峰,未来房地产销售面积大概率步入下行通道。从资金配置的角度看,权益市场作为房地产的重要替代选项,接下来将受益于居民资产的配置倾向偏移。

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  2015年8月17日,国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》。管理办法规定,投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例,合计不得高于养老基金资产净值的30%。就最新进展来看,人社部在通报2018年第一季度人社工作进展情况时表示,截至2018年3月底,3066.5亿元资金已经到账并开始投资。2018年8月6日,首批养老目标基金获得批文。

  随着A股国际化程度不断提高,海外资金有望持续流入A股,成为推动长期慢牛的增量资金之一。自2018年5月1日起,沪股通及深股通每日额度将分别由130亿元人民币调整为520亿元人民币,沪港通下的港股通及深港通下的港股通每日额度将也将分别由105亿元人民币调整为420亿元人民币。而从6月1日起,A股正式被纳入MS癫痫吃什么药好CI新兴市场指数和MSCI AWCI全球指数。8月8日,证监会将五措并举深化改革开放,其中提到进一步扩大对外开放,包括:加快推动证券行业放宽外资股比限制政策的落实落地;抓紧推进沪伦通各项准备工作,争取年内推出;积极支持A股纳入富时罗素国际指数,提升A股在MSCI指数中的比重;修订QFII、RQFII制度规则,统一准入标准,放宽准入条件,扩大境外资金投资范围。

  结合当前经济基本面及估值、流动性、资金面等要素,我们认为当下的A股已经具备长期慢牛启航的基础,这是一轮以创新驱动和消费升级为主导的长期牛市,以产业升级和消费升级为主线的优质赛道头部公司将长期享有较高的估值溢价。

  (作者:东吴证券策略分析师 王杨)

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